报告出品方/分析师：国泰君安证券/刘越男、陈笑

醉清风所处的行业类型为成人用品用品互联网电商行业，主营业务为成人用品的互联网零售和分销，主要包括器具类/计生类/护理类/服饰类四大类。国内成人行业历经严控期、探索期、启动期，于2018-19年正式迎来爆发期，但目前仍呈现一定“小、散、乱”的发展状态。未来，随着观念进一步开放、政策红利释放、消费者需求提升以及行业内企业走出自我品牌之路，行业仍将保持较快发展。

一、行业概况

醉清风：成人用品电商第一股，主营器具/计生/护理/服饰四大类

醉清风所处的行业类型为成人用品用品互联网电商行业，主营业务为成人用品的互联网零售和分销，主要包括器具类/计生类/护理类/服饰类四大类。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），醉清风所处行业属于“F 批发和零售业”；根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），醉清风所属行业为“批发和零售业（F）”中的“零售业（F52）”中的“互联网零售（F5292）”，以及“批发业（F51）”中的“互联网批发（F5193）”；具体为成人用品用品互联网电商行业。

行业发展：2018-19年行业迎爆发，未来仍将保持较快发展

成人用品行业仍将保持较快发展态势。国内成人用品行业历经严控期、探索期、启动期，于2018-19年正式迎来爆发期，但目前仍呈现一定“小、散、乱”的发展状态。未来，随着观念进一步开放、政策红利释放、消费者需求提升以及行业内企业走出自我品牌之路，行业仍将保持较快发展。

当前消费者对成人用品持有积极态度。据艾媒咨询数据统计，34.82%的受访者表示想要尝试情趣用品，28.13%认为情趣用品令人愉悦，还有27.23%的受访者对情趣用品保持中立态度，只有不到一成的用户持排斥态度。

行业现状：政策/经济/社会环境提供坚实基础

1）政策环境

国内情趣行业/成人用品行业监管方式从严格监管到良性引导、可持续发展转变。2002年起，所有植入体内的硅胶制品(仿真型生殖器具)不再列入医疗器械管理范围，2011 年中国生殖健康用品标准化技术委员会成立并着手起草行业标准。近两年相关政策持续落地，成人用品市场的空间将更为广阔。

2）经济环境

消费升级背景下，体验型消费占比逐渐攀升，2019年起国内人均GDP突破1万美元大关，同时中产阶级日益壮大、为成人用品市场未来发展提供了强有力的支撑。

成人用品消费具有隐私需求，随着互联网基础设施不断完善、实物商品网上渗透率逐渐提升，电商平台凭借其便捷性、隐秘性、安全性，更能满足消费者购买成人用品的私密性要求，亦进一步推动成人用品需求增强。据艾媒咨询统计，2020年成人用品70%销售渠道是综合电商平台。

3）社会环境

随着工作压力日益增加，相关视频内容平台兴起，观念正日益解放，消费者的年龄层跨度也正在扩大。

受过高等教育的Z世代等成为社会消费的主力，性少数等群体对成人用品亦有着更大的包容度和消费意愿。

疫情进一步推动成人用品需求增加。

近年来相关政策持续落地

注册企业数量大幅增加

行业特征：具科学/健康/阳光属性，监管正在转变

成人用品用品行业是科学、健康、阳光的产业。成人用品行业是科学、健康、阳光的产业，在欧美、日本等发达国家已发展得非常成熟。成人用品具有促进人们性健康、身心健康及和谐关系的重要作用，有利于提升人民的整体健康水平，同时对于社会的和谐稳定具有积极的促进作用。在“健康中国”战略深入实施的背景下，性健康是生殖健康、身体及心理健康的重要组成部分，而成人用品用品对性健康具有良好促进作用，符合“健康中国”战略的发展需求。同时，行业企业必须严格遵守相关法规及规范如产品、图片等方面要避免色情低俗，才能持续发展。

行业监管由严格监管到良性引导、可持续发展转变。以避孕套为主的计生类产品作为避孕或防病安全的首选用品，国家多次出台鼓励推广使用避孕套的政策法规，如《关于预防艾滋病推广使用安全套（避孕套）的实施意见》《艾滋病防治条例（2019 年修订）》等。非计生类产品方面，2003 年原国家食品药品监督管理总局发布《关于仿真式性辅助器具不作为医疗器械管理的通知（国食药监械[2003]220 号）》，规定仿真式性辅助器具产品不再列入医疗器械管理范围，无需前置审批，行业政策监管瓶颈突破。

线上属性强，消费群体日益趋向大众化

成人用品行业具有天然的电子商务零售属性。据CNNIC《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2020年底，我国网络购物用户规模达到7.82 亿人。实物商品网上零售额占社零总额从2015年初的8.3%提升到2020年6月25.2%(近年最高)，至今一直保持在20%以上。

成人用品用品消费群体趋于大众化。根据阿里健康联合天下网商发布的《2018 情趣报告》，近30%成人用品用品购买者为95 后，占比最高；其次为85 后（1985~1989 年出生）及90 后（1990~1995 年出生）的购买者，两者占比差别不大；再次为80 后（1980~1984 年出生）与70 后（1970~1979 年出生）的购买者，两者比重相当；60 后（1960~1969 年出生）及50 后（1950~1959 年出生）购买者占比较低，50 前（1950 年之前出生）的购买者人数仍高达数十万。

用户画像：单身群体购买频率最高，中青年男性是消费主力

单身群体的成人用品用品购买频率最高。据艾媒咨询数据统计，超半数受访用户购买过情趣用品，其中大部分人购买频率集中在三个月购买一次，其次是一月至少一次，购买频率相对较低。值得注意的是，单身群体购买频率最高，超过一半用户一个月至少购买一次；已婚群体购买频次为三个月到一年至少一次。

中青年男性是消费主力。据艾媒咨询数据统计，中国不同年龄段群体都对情趣用品有需求，特别是中青年群体，成为消费的主力军。此外45岁及以上的男性群体消费需求也十分值得关注。

用户画像：购买行为与个人作息时间相一致

消费者购买行为与个人作息时间相一致。一天中，受访者搜索和购买成人用品行为出现两个高峰期，白天9-17点、夜晚9点到凌晨2点。在白天时段，消费者购买行为占比大于搜索行为，而在深夜和凌晨时段，搜索行为迎来高峰。成人用品消费具有一定的私密性，因而人们偏向于晚上搜索相关资讯或产品信息，而由于网购行为偏向于私人行为，因而成人用品购买行为发生时间与个人作息时间几乎是重合的。

未来发展：社交宣传有望增强，推动渗透率提升

社交宣传成为高效引流的推广方式。随着互联网的普及、电商加快渠道下车以及人们购物及娱乐方式的改变，成人用品行业宣发模式将迎来机遇。社交媒体的用户关联性强，通过内容营销对客户完成引流会是非常高效的推广方法。此外，情趣电商/成人用品电商通过社交媒体销售产品的同时也在输出品牌文化，更容易实现差异化发展。

消费者接纳程度日益增强。随着国民生活水平的提高，人们对于美好生活及高质量生活的追求日益提升，对于性健康、性愉悦等自我保健意识也日渐增强。两性健康文化及用品的接纳、普及程度不断提高。

行业监管由严格监管到良性引导、可持续发展转变。成人用品符合“健康中国”战略，具有促进人们性健康、身心健康及和谐关系的重要作用，有利于提升人民的整体健康水平，同时对于社会的和谐稳定具有积极的促进作用。

行业监管将持续向良性引导、可持续发展转变，行业将向阳光化、清新化方向转型。

我们预计国内成人用品市场规模高达千亿

庞大的用户规模为包括成人用品用品在内的电商市场蓬勃发展奠定了坚实的用户基础，带动成人用品用品市场规模的持续增长。

成人用品互联网电商行业市场规模保持增长态势。据艾媒咨询数据统计，2019年情趣电商市场规模达到461亿元同增50.4%，2020年预计突破600亿元。据Arizton 《SEXUAL WELLNESS MARKET GLOBAL OUTLOOK & FORECAST2020?2025》，我国成人用品市场规模由2019年的32.2 亿美元增长至2020年的34.5亿美元，增长率为7.14%，预计到2025年将增长到54.5亿美元，年复合增长率为9.58%。据中研网数据，国内成人用品行业市场规模从2018年的682亿元增长至2020年的1134亿元。综上，我们预测实际市场规模高达千亿。

二、公司简介

股权结构：发行后董事长夫妻合计持股41.64%

发行前后发行人持股数无变化，持股比例相应下降。本次发行前总股本为6000 万股，本次拟发行不少于2000万股、不低于本次发行后总股本的25%。发行前，董事长夫妻合计持股83.43%，发行后董事长夫妻合计持股41.64%。

最近一年发行人无吸纳新股东的情况。2020年9月上海享趣注册资本由原来1000万元增至6000万元，由原股东网趣投资、乐享趣活、实际控制人杨昌亮、叶君丽夫妇和戴星星认购。本次增资前后，杨昌亮、叶君丽夫妇和戴星星实际持有公司的股权比例未发生变化，进行了持股方式的调整。

醉清风的实际控制人是杨昌亮、叶君丽夫妇。杨昌亮、叶君丽通过网趣投资间接持有醉清风过50%的股份，杨昌亮直接及通过乐享趣活合计持有公司25.93%的股份，叶君丽直接及通过乐享趣活合计持有公司7.5%的股份。两人合计持有公83.43%的股份（发行前）。

杨昌亮，男，1983 年8 月出生，本科学历，中国国籍，无境外永久居留权。2004 年6 月毕业于武汉大学法学院，法学专业。2004 年7 月至2008 年3 月任职于明基电通（苏州）有限公司，担任销售经理；2008 年4 月至2011 年9 月自主创业；2011 年10 月至今历任温州网趣执行董事兼经理、上海享趣执行董事、董事长，现任公司董事长。

叶君丽，女，1987 年2 月出生，本科学历，中国国籍，无境外永久居留权。2010 年6月毕业于浙江理工大学，服装设计与工程专业。2010 年7 月至2010 年8 月就职于菲妮迪国际时装有限公司，担任设计师；2011 年10 月至今，历任温州网趣监事、上海享趣监事，现任公司霏慕品牌部经理。

戴星星，男，1984 年7 月出生，本科学历，中国国籍，无境外永久居留权。2006 年6 月毕业于嘉兴学院，公共事业管理专业。2006 年8 月至2008 年4 月任职于明基电通（苏州）有限公司，担任销售督导；2008 年5 月至2011 年9 月自主创业；2011 年10 月至今，历任公司副总经理、总经理，现任公司董事、总经理。

员工结构：运营人员占比高，年轻群体占比高

醉清风的员工群体中运营仓储人员占比最高，员工具有年轻化的典型特征。2018 -20年底，醉清风及其子公司在册正式员工人数分别为154 人、298 人、555 人。在册员工人数显著增长趋势一方面是伴随着经营规模的扩大，各个岗位员工人数有所增加；另一方面是为了更好的增加买家体验、精细化仓储管理。

醉清风逐渐减少劳务外包、劳务派遣人员，对客服和仓储业务采取了自主劳动合同用工的形式。由于客服和仓储的工作性质，相比较其他岗位，对人员要求较低，用人较多且人员的流动性较大，醉清风在618、双11、双12、年货节等电商节日前后，仓储和发货需求临时性增加，公司采取临时劳务外包方式。

员工人数持续增长

2018-20年，醉清风员工持续增长，劳务外包和劳务派遣人员持续下降，无管理人员由外包和派遣担任，2020年末已不存在劳务派遣。公司的劳务外包和劳务派遣人员未在公司核心业务环节担任不可或缺、不可替换的岗位。2018-20年，在册员工人数持续增长，劳务外包、劳务派遣人数持续下降，公司现已不存在管理人员由外包或派遣人员担任的情况，公司已通过自主用工方式满足客服、仓储用工需求，已不存在劳务派遣用工。

2018-20年醉清风劳务外包费用持续下降，劳务外包主要用于仓储环节。劳务外包用于仓储环节，仓储环节的主要工序包括采购入仓、商品验收、商品质检、商品上架、订单处理、分拣包装、定期和日常盘点等，在上述工序中存在大量辅助性、可替代性强的岗位。公司负责提供作业场地，劳务外包公司负责公司安排外包人员的招募、培训，以及人员考核、工资发放、社保及公积金缴纳等用工管理事项。2018-20年，劳务外包费用金额分别2609万元、2479万元和177 万元。

2018-20年劳务派遣费用有升有降，劳务派遣主要用于仓储质检环节。公司在仓储质检等部分非关键性工序及部分客服岗位采用劳务派遣用工。2018-20 年末劳务派遣人数分别159人、90人、0人，占各期末用工人数总量的比例分别31.3%、17.18%、0%，上述人员均从事临时性、辅助性或替代性的工作；劳务派遣费用金额分别1291万元、867万元和1370万元。

主营业务：线上线下结合，“品牌”与“零售+平台客户+分销”共驱动

醉清风的销售线上线下相结合，由“品牌”、“零售+平台客户+分销”共同驱动。醉清风是一家专注于两性健康用品的电子商务公司，是集品牌、产品及平台为一体的综合运营商，主营业务为成人用品的选品与设计、品牌推广及互联网零售和分销，通过“品牌”、“零售+平台客户+分销”的双轮驱动，已发展成为成人用品用品领域内多品牌、全品类、多渠道、多店铺的具有核心竞争力和市场影响力的公司。

醉清风有线上销售和线下销售两种方式。线上销售包括线上零售，线上分销和平台客户销售，依托主流综合电商平台及自建网站伊性坊商城，截至2020年末已在天猫、淘宝、阿里巴巴（1688）、京东等主流综合电商平台，以及自有平台伊性坊商城开设了21家自有店铺，积累了数量庞大且黏性较强的客户群体。据生意参谋数据，截至2020年末，公司天猫醉清风旗舰店累计粉丝及会员数量已分别达到180余万、130余万，2020年浏览量超过7.60亿次，成交用户数量超过753万人（以用户昵称为统计维度）。线下销售主要以分销为主。

醉清风产品主要包括器具类、计生类、服饰类、护理类四类。醉清风打造了渠道品牌+产品品牌的立体化品牌体系。渠道品牌方面，拥有行业知名的“醉清风旗舰店”零售渠道品牌及自有平台“伊性坊商城”分销渠道品牌。产品品牌方面，依托“自有品牌+总代品牌+其它代理品牌”的品牌体系，建立了完善的成人用品用品产品体系。公司主要自有品牌有行业知名品牌谜姬、霏慕；代理品牌有100 余个，包括杜蕾斯、冈本、杰士邦、对子哈特等知名品牌。

线上线下结合，“品牌”与“零售+平台客户+分销”共同驱动

醉清风组织架构主要采用矩阵型模式，既能发挥职能部门的纵向优势，又能发挥以品牌为中心的项目组织横向优势。横向上，公司针对自有品牌及销售额占比较高的代理品牌，建立起以品牌和渠道为中心的产品事业部或品牌小组，如自有品牌事业部、代理品牌事业部、零售事业部、分销事业部等；纵向上，公司针对不同职能划分，建立具体的职能部门，如客户服务中心、质检中心、仓储物流中心等，辅助相关品牌的采购、运营等活动。同时，公司十分注重品牌的孵化，销售额较低的“小”品牌孵化成长为“大”品牌时，公司会将相应的采购、销售、运营等职能人员独立出来，成立对应的产品事业部或品牌小组。因此，公司各品牌整体业务流程基本相同。

业务模式以线上销售为主，其中线上零售占比超过50%

线上销售业务占比最高，超过98%，线下以分销为主，占比小。2018-20年度，公司产品主要通过互联网平台进行销售（即线上销售），线上销售收入占营业收入比例98%以上，公司线上销售模式多元化，包括线上零售、线上分销和平台客户销售多种销售模式。公司线下销售的金额及占比较小，线下销售模式下分销客户直接向公司下达订单，公司根据客户订单发货。

以开设自营店铺为主的线上零售占线上销售比重最高，均超过50%。公司线上模式包括线上零售、线上分销和平台客户销售模式，其中报告期内线上零售模式的销售金额分别为49,284万元、59,284万元和55,347万元，占公司线上销售收入的比重分别65.21%、62.13%和52.81%，为公司的主要销售模式。2018-20年度，公司线上零售销售收入先增后降，主要原因系2019 年器具类和服饰类产品随着市场规模扩大而相应增长，而2020 年平台对服饰类产品限制使用组合、赠品等销售形式，导致该类产品销售收入下降。

线上零售集中天猫平台，客单价稳定

线上零售集中在天猫平台，其中醉清风旗舰店销售额占比最高。醉清风主要通过在天猫、京东等大型电商平台开设自营店铺进行产品销售；通过平台推广形式对产品进行宣传推广及引流。2018-20年度，线上零售模式下前五大店铺的销售收入占该模式下的销售收入比重分别为95.02%、96.89%和97.86%。天猫醉清风旗舰店是公司目前最大的线上自营店铺，公司通过该店铺实现的销售收入金额分别为4.04 亿元、5.11亿元和4.75亿元，占线上零售模式下的销售收入比重分别82.17%、86.19%和85.83%，占比较高。

线上零售客户数量及订单金额呈现先上升后下降的趋势，与线上零售收入变动趋势一致。2018-20年度客单价分别为82.85元/个，82.33元/个，74.54元/个。

收入以器具+计生为主，合计超过70%

醉清风的收入以器具类和计生类为主，占营业收入比重合计超过70%。醉清风的器具类产品主要包括男用和女用器具等，2018-20年度，其收入分别为2.9亿元，3.6亿元，4.4亿元；计生类产品包括用于避孕节育、预防性传播感染和检测女性早期妊娠诊断的用品，其收入分别为2.7亿元，2.6亿元，3.5亿元，器具+计生合计占比超过70%。服饰类产品包括包括情趣内衣、丝袜等，2018-20年度收入分别为1.2亿元，2.2亿元，1.7亿元；护理类产品包括润滑液等，2018-20年度分别为0.63亿元，0.94亿元，0.91亿元；其他类产品占比最小，约为2%。

财务分析：主营收入持续增长

2018-20年度收入持续增长，器具类业务表现最好。2018-20年总营收分别7.61亿元、9.65亿元、10.67亿元，3年CAGR达到18%，保持较快增长速度。从细分业务看，器具类表现最好，2018-20年度分为2.88亿元、3.66亿元、4.42亿元，2019-20年同增27.01%，20.77%，3年CAGR达到24%。

2018-20年度归母净利有所波动。2018-20年归母净利分别为0.63亿元、1.1亿元、0.97亿元，3年CAGR达到24%。2020年增速下滑与成本支出、期间费用增加等因素有关，2020年销售费用(考虑运费)占比达到18.7%、2019年为16.7%，2020年营业成本(剔除运费)占比达到67.4%、2019年为65.4%。

2020年度毛利率、净利率均小幅下降

2018-20年度毛利率均超过30%，其中护理类最高。2018-20年度综合毛利率分别为32.09%、34.56%、32.65%(备注：若执行新收入准则即考虑运输费用则为29.12%，下文均不考虑、下图中为考虑)， 2020年度毛利率同比下降1.91pct主要因器具类/服饰类/护理类产品毛利率下降，从线上线下各平台看，与开拓平台客户天猫超市有关。从细分业务看，护理类最高，2018-20年度分别41.78%、47.92%、43.62%；器具类和服饰类毛利率相差不大，约30-36%左右；计生类较低，约27%-29%。

2020年净利率小幅下降。2018-20年度综合净利率分别为8.31%、11.45%、9.13%，净利率下降与毛利率下降、期间费用率增加有挂。

2020年期间费用率小幅提升。2018-20年度，公司期间费用率分别为21.43%、19.43%、21.46%(考虑运输费)，期间费用率较高主要因推广宣传费、职工薪酬、平台服务费、运费和仓储费等较高。

资产负债率偏高，2020年度经营净现金流小幅下降

2018-20年度资产负债率相对偏高。2018-20年度资产负债率分别45.98%、56.45%、47.32%，相较于相近行业略高。流动比率（分别2.07、1.74、2.06）、速动比率（分别0.42、0.59、0.69）略低，我们认为主要因业务相对处于发展上升期，经营性流动负债规模占比相对较大，而融资渠道相对单一。

2020年度经营净现金流小幅下降。2018-20年度经营现金流量净额分别0.69亿元、1.01亿元、0.95亿元，2020年度支付给职工的现金增长51%，购买商品与接收劳务支付的现金增长13.79%，导致2020年度经营净现金流小幅下降。2018-20年度净利润现金含量分别为109.33%、91.12%、97.96%，均超过90%，处于较高水平。

三、竞争格局分析

行业竞争格局：目前我国成人用品电子商务市场正处于快速发展期，且由于电商平台的市场准入门槛相对较低、消费者两性健康意识日渐提升等因素导致大量企业跑步进入该行业，行业整体呈现出企业数量多、竞争格局分散的特点。

主要企业分析：由于两性健康用品制造厂商众多，主要采用OEM或ODM模式，因此两性健康用品产品供应充足。截至醉清风披露招股说明书签署之日，A股上市公司中尚无以两性健康用品为主营业务的公司，新三板挂牌公司中有以下5家同行业公司，具体如下：

快速发展期格局较分散

竞争格局分析：他趣股份、桔色股份

他趣股份：成立于2012年，2021年6月已摘牌。系集成人用品用品销售，两性知识交流、社区交流互动为一体，基于B2C模式的综合性成人用品电商服务平台企业；主要通过自主开发和运营“他趣”手机应用软件，在线销售避孕用品、情趣内衣和玩具类成人用品产品。2020年营业收入为1.41 亿元，净利润为0.17亿元，分别占醉清风的13.23%、17.78%。

桔色股份：主营业务为化妆品、玛咖食品和成人用品的批发销售。其中成人用品业务主要通过天猫旗舰店及桔色APP实现线上销售，同时拥有多家“桔色成人”加盟连锁店。2020年营业收入为0.9 亿元，净利润为0.15亿元，分别占醉清风营业收入、净利润的8.44%、15.41%。

竞争格局分析：春水堂、桃花坞、爱侣健康

春水堂：通过自主开发和运营在线自营商城、春水堂APP等线上渠道销售生殖健康类产品、健慰器、情趣内衣、计生用品等成人用品产品。自有品牌以智能硬件为主，公司负责硬件的研发和设计以及软件的开发，由代工商负责生产。2020年营业收入为0.42 亿元，净利润为亏损417万元。

桃花坞：成立于2009年，集B2B和B2C模式为一体的成人用品用品电商服务平台企业，通过运营旗下在线自营商城、桃花坞APP、京东自营和天猫等线上渠道销售成人用品产品。2020年营业收入为9.35百万元，净利润为亏负65.36万元。

爱侣健康：成立于2006年，2020年5月已摘牌。主营业务为研发、生产和销售男女健慰器及配套产品，产品可分为男女健慰器和私密护理两大类。国内外销售比例为1:3，国内销售主要以自建网站或综合电商平台为主，在国内及美国分别拥有器具、私密护理品生产基地2020年营业收入为0.54 亿元，净利润为亏损0.27亿元。

四、竞争优势分析

品牌及产品优势

醉清风致力于打造完善的品牌及产品体系。已形成自有品牌与代理品牌相结合，覆盖全品类的品牌和产品优势。自有品牌谜姬、霏慕流量指数分别在天猫成人用品、情趣内衣类目连续3年排名第一。代理品牌100余个，包括杜蕾斯、冈本、对子哈特等成人用品用品行业市场口碑较高的全品类产品，并与相关品牌和供应商相互合作共赢发展，形成长期稳定合作关系。

醉清风产品品类丰富。涵盖器具类、计生类、护理类、服饰类等全品类产品。在选品方面，公司通过市场研究和业务数据分析，综合考量市场热点、发展趋势、消费者需求等因素对已有SKU布局进行完善，持续优化产品结构。在设计方面，针对器具类产品进行功能、结构、外观的升级和创意设计，满足用户个性化需求，提升用户体验。

提升品牌形象，提高竞争力。公司通过对店铺产品进行3D渲染，优化视觉呈现效果，大幅提升品牌辨识度和提高市场竞争力。

渠道销售优势

醉清风已形成多渠道、多平台、多店铺的运营能力。渠道方面，公司已拥有行业知名的“醉清风旗舰店”线上零售渠道品牌及自有平台“伊性坊商城”线上分销渠道品牌。店铺方面，公司在主流综合电商平台如天猫、淘宝、京东、阿里巴巴（1688）、零售通等，以及自有分销平台伊性坊商城开设了21家自有零售及分销店铺。

醉清风旗舰店位居天猫该类目第一。公司店铺在天猫商城销售额排名前列，连续五年天猫成人用品类目第一，交易指数连续三年位居天猫成人用品/情趣用品类目第一。

客户资源优势

积淀优质客户资源。截止2020年末，公司天猫旗舰店累计粉丝及会员数量分别达到180余万、130余万，2020年浏览量超过7.6亿次，成交用户数量超过753万人。自建分销平台月均活跃分销客户超过2000个，为分销商提供代发和批发等服务。经过十多年发展，公司积累了庞大的客户资源，为业务规模的持续扩大奠定了坚实的客户基础。

完善客户服务体系，注重客户体验。由于成人用品用品私密性和敏感性，公司建立了涵盖产品功能、法务知识、客服知识等完善的客户服务培训体系，提升客服的服务能力，致力于提供专业、科学的客户咨询服务和关怀，快速、专业解决客户问题，注重客户问题以及反馈，提升客户购物全链路环节中的体验，增强客户对品牌的信任和粘性。此外，公司建立了产品体验官体系，通过内部、外部产品体验官对产品进行测评于反馈，提升产品品质，进而提升客户体验。

供应链管理优势

供应链管理体系完善，满足客户量和产品订单量需求。精细的供应链管理能力为公司运营及销售提供了充分保障。自有品牌方面，产品品类丰富且采用贴牌生产模式，公司建立了严格的供应商管理制度，从企业资质、生产能力、品控能力等多个角度对合作方进行筛选。通过长期合作与整合，构建了完整且稳定的合格供应商体系。代理品牌方面，公司代理品牌100余个，涵盖杜蕾斯、冈本、对子哈特等成人用品用品行业市场口碑较高的全品类产品，并与相关品牌和供应商相互合作共赢发展，形成长期稳定合作关系。

提升议价能力以及品控能力。公司采取年度战略采购合作等方式具备对供应商的议价优势，降低采购成本。公司定期针对采销状况、质量问题、供应能力、产品库存、产品销量、对接服务等指标对供应商进行考核，实行精细化管理，保障各类产品供货的及时性和品质的稳定性。

运营管理体系优势

运营管理体系完善，实现业务流程全覆盖。公司深耕成人用品用品行业多年，积累了良好的运营管理优势，在产品选品、设计、采购、质检、仓储、销售、售后、物流等方面形成了适合公司发展的成熟管理模式。质量管控方面，公司制定了完善的质检制度并设立了专门的质检仓库，对自有品牌产品进行抽样检查，保障产品品质。运营管理信息化方面，公司基于自主开发的数据分析系统以及ERP等第三方系统将业务流程有效组织和融合，实施协同运作，实现公司经营管理的高效化和智能化。

管理团队结构完备，积累运营管理经验。公司的管理团队结构合理稳定，主要管理人员具有长期的行业从业经历，对行业发展有深刻理解，积累大量运营管理经验，形成运营管理壁垒。为公司长期稳定发展奠定了组织基础。完善的运营管理信息化体系以及管理人员丰富的从业经验，满足公司多品牌、多品类、多渠道的高频交易需求，确保高效运营。

五、募集资金投向分析

综合运营协同管理中心建设项目。本项目下辖品牌产品研发和设计中心、系统运用中心及仓储管理中心三大职能部门。品牌产品研发和设计中心将在成人用品用品行业做更深入的品牌布局，构建公司全新的自有品牌体系，不断开发设计新产品，丰富公司产品品类；系统运用中心将对现有信息化体系进行全面升级和迭代，对现有促销、CRM、账号、支付、售后等管理模块进行优化升级，打造全链路运营管理系统；仓储管理中心定位于统筹安排、管理公司仓储物流工作。本项目计划投资预算总额为32,499.78万元。

一体化仓储物流中心建设项目。本项目将引进仓储设备、专业的质检仪器设备及包装设备，建设一体化仓储物流中心，用于现有零售及分销业务的仓储、质检支持。本项目计划投资预算总额为7,216万元。

客服及培训中心建设项目。本项目重点建设客户服务团队，推动公司产品销售形式形成良心循环发展，同时将加强在成人用品领域的专业化培训能力，持续提升公司在成人用品领域的专业化市场地位。本项目计划投资预算总额为8,776.5万元。

补充流动资金项目。为保障公司经营规模扩张而增加的日常经营资金需求，进一步增强公司财务结构的稳健性，拟使用本次募集资金约8093万元用于补充流动资金。

风险提示

行业监管风险。成人用品用品行业在中国处于发展初期，行业呈现“小，散、乱”的发展状态，如果行业监管政策的制定、实施不利于公司现有的商业模式，将会对公司经营和业务发展产生不利影响。

平台管控和渠道集中风险。公司销售收入主要来源于线上销售性健康用品行业在中国处于发展初期，行业呈现“小，散、乱”的发展状态，如果行业监管政策的制定、实施不利于公司现有的商业模式，将会对公司经营和业务发展产生不利影响。

公司业绩下滑风险。公司销售收入呈增长趋势，但收入增速放缓；2020年净利润有所下降。如果成人用品用品行业竞争进一步加剧、行业政策出现重大不利变化、公司品牌运营决策失误或未能及时适应平台规则变化等，公司将不能延续收入增长趋势，可能出现业绩下滑风险。

存货余额较大和存货管理风险。公司存货账面价值余额保持较高水平。如果公司对于促销活动带来的销售高峰预测不够准确，则可能出现产品备货较多，期末库存较大的情形，导致公司占用较多营运资金，影响经营性现金流，增加财务风险。

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