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长江电力商务（国内最大的水电上市公司）

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长江电力是由中国长江三峡集团有限公司作为主发起人设立的股份有限公司。公司创立于2002年9月29日，2003年11月在上交所IPO挂牌上市。

长江电力主要从事水力发电、投融资、新能源、智慧综合能源、抽水蓄能、配售电和国际业务等，在中国、秘鲁、巴西、巴基斯坦等多个国家开展相关业务。成功实施发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，实现了三峡集团优质大水电资产—“西电东送”国家重大工程白鹤滩及乌东德水电站的证券化及上市公司股权融资。长江电力控股总装机容量从4559.5万千瓦增加至7179.50万千瓦，增长57.46%，长江电力现拥有乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座水电站的全部发电资产，是中国最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。

2022-2023年每个季度发电量（亿千瓦时）情况：

长江电力商务（国内最大的水电上市公司）

长江电力商务（国内最大的水电上市公司）

根据公司统计，2022年上半年得益于来水偏丰等，发电量同比增加33%，第三季度来水同比严重偏少，前三季度总发电量1485.32亿千瓦时较同期减少2.61%。

2022年受长江年度来水严重偏枯、上游新建电站蓄水等因素影响，公司境内所属四座梯级电站年度总发电量1855.81亿千瓦时，较上年同期减少10.92%。其中，三峡电站完成发电量787.90亿千瓦时，较上年同期减少23.98%；葛洲坝电站完成发电量174.34亿千瓦时，较上年同期减少9.46%；溪洛渡电站完成发电量578.04亿千瓦时，较上年同期增加4.42%；向家坝电站完成发电量315.53亿千瓦时，较上年同期增加4.96%。

2023年第一季度，长江上游乌东德水库来水总量约160.88亿立方米，较上年同期偏丰7.05%；三峡水库来水总量约519.18亿立方米，较上年同期偏枯3.52%。公司境内所属六座梯级电站总发电量约555.98亿千瓦时，较上年同期增加18.40%。其中，三峡电站完成发电量121.04亿千瓦时，较上年同期减少19.87%；葛洲坝电站完成发电量31.49亿千瓦时，较上年同期减少6.88%；溪洛渡电站完成发电量131.22亿千瓦时，较上年同期增加27.73%；向家坝电站完成发电量79.11亿千瓦时，较上年同期增加49.71%；乌东德电站完成发电量57.55亿千瓦时，较上年同期增加6.37%；白鹤滩电站完成发电量135.57亿千瓦时，较上年同期增加80.73%（上年同期白鹤滩电站机组尚未全部投产）。

受益于上游电站良好表现，剔除乌、白电站发电量后，公司原四座电站前第一季度完成发电量362.86亿千瓦时，占上年一季度电量约106.59%，较上年同期增加6.59%。三峡电站、葛洲坝电站随着入库水量增加，对于后续电量表现担忧或可缓解。

乌白注入，白鹤滩电价落地：2023年1月10日，公司公告云川公司过户完成，乌白合计装机2620万千瓦，在完成注入后，公司国内水电装机将提高57.6%至7169.5万千瓦，同时“四库联调”升级至“六库联调”后，节水增发电量显著，大概能增发70亿千瓦时左右。据测算乌白并表之后，2023年公司归母净利润有望达到340亿元左右，业绩迈向新台阶。

1月9日，江苏省发改委公告按照“基准落地电价 浮动电价”形成机制，2023年白鹤滩电站送苏落地电价为0.4388元/千瓦时，据我们测算白鹤滩送苏机组上网电价约为0.3159元/千瓦时，在缺电大周期下，公司电价水平有望持续上行。

来水的修复，乌白注入，公司规模跨越式提升，西电东送至江苏浙江发达地区，且十四五承诺70%的分红率，作为水电龙头企业，是不错的投资选择。但公司业绩主要有汛期决定，有来水波动的风险，电价调整的风险，投资收益不及预期的风险。

估值分析：长江电力属于强周期行业，我们可以选取10年的平均利润模拟正常收益。最终得出200.2亿，按照当前无风险收益率3%-4%，暂给予25倍PE合理估值。合理估值为200×25=5000亿，还有今年乌白注入提高57.6%，这部分利润大概为200×57.6%=115亿，这部分合理估值115X25=2875亿.参考公司历史估值及新业务发展潜力，长江电力正常合理估值在7875亿，目前股本236.64亿股，目标33.28元。

按照当年合理估值的7折买入法,合理估值150%卖出法，可买入位置5512亿，一年内卖出位置11812亿。

十四五承诺70%的分红率：保守点2023年预计利润在315亿左右，股价在合理价位，估计有2.8%左右。

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