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金山网盟（金山软件有哪些游戏）

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金山软件(03888)是中国领先的软件及互联网服务公司。公司成立于1988年，早期产品主要是以WPS为主的办公软件。1995年，求伯君组建西山居工作室，1996年发布《中关村启示录》，成为内地第一款商业游戏。1997年《剑侠情缘》单机版发布，成为国产武侠游戏代表之作，一时间风头无限，《剑侠情缘》成为武侠的代名词。

1998年，联想集团(00992)入股金山，金山推出金山毒霸等计算机安全软件，杀入PC安全软件市场。自2000年与2001年先后推出《剑侠情缘二》与《剑侠情缘外传之月影传说》先后夺得当年国产游戏销量冠军，2003年，《剑侠情缘网络版》发布，成为西山居首个网游大作，金山软件从单机游戏正式进军网游市场。

2007年，金山成功登陆香港联交所上市。2009年，《剑侠情缘网络版三》开服，开创了国产3D武侠新纪元。2014年，傅盛创办猎豹移动，在美国纽交所单独拆分上市。2016年，金山与小米合作的合作发布《剑侠世界手游》，传承“剑侠情缘”系列IP，金山正式开始从端游向手游的转型。2017年，腾讯(00700)入资西山居，持股9.9%，金山拥有了成本更低的流量入口，金山计划于今年年底再推出四款剑侠情缘IP系列手游。同年，金山提交了WPS在A股创业板上市的申请，计划分拆上市。

经过以上的发展历程，金山软件从办公软件公司完成了全面转型，目前形成了“3 1”业务集群模式，以游戏(西山居)、办公软件(WPS)以及互联网安全(猎豹移动)为主要业务支撑，以云计算(金山云)为新起点的战略布局。

雷军系企业的生态中，小米和金山分别专注于硬件整合与软件服务，二者互为补充，在产业链中形成明显的协同效应。2014年，金山软件也与小米集团签订了战略合作协议，其协议内容为金山软件将向小米集团提供云服务，并通过其产品或网站为小米产品的销售提供推广服务，同时与小米共同经营金山游戏。

此外，金山将从小米采购硬件产品，包括但不限于小米手机、小米盒子、小米电视、小米路由器及相关配件;而小米集团将通过其产品或网站为金山产品的销售提供推广服务。2015年，小米2000万美元入股西山居。此外，金山自主研发的“吃鸡”类游戏《小米枪战》在行业内率先打开市场。可见小米作为中国手机市场占有率第四的厂商，为金山软件游戏业务提供了可靠的流量保证与渠道支撑。

从全局来看，“雷军系”生态的整合预期越发强烈，生态中各家公司相互渗透。小米入股猎豹移动、西山居、金山云，迅雷接手金山云的快盘个人业务。可以预见的是，未来小米与金山的整合将进一步加深。

一、游戏 云 办公软件成为金山的三驾马车

公司2017年以前，业务披露口径为游戏业务、猎豹移动、云业务及办公软件三部分。公司2016年总收入达到82.8亿元，整体呈现加速增长趋势。猎豹移动占比最高且快速扩张，是收入增长的主要驱动力。

2017年Q1，金山软件拆分了猎豹移动业务，不再并表，此后公司主营业务主要包括游戏业务(西山居)、云服务业务(金山云)与办公软件业务及其他(WPS)。

从经营情况上看，在2017年Q3季度，公司收入为13.03亿人民币，同比增速达16%，较Q2增长1%。游戏、云服务、办公软件及其他营收分别为7.47亿元、3.58亿元和1.98亿元，分别占总营收的57%、28%和15%。

从收入结构上看，网络游戏占收入比例超过50%，是收入的主要来源。受到2016年《剑侠情缘》手游生命周期的自然衰落以及Q3季度《剑网三》资料片发布空窗期的影响，Q3游戏业务略有下滑，较上年同期下滑6%，较上季度下降7%。

办公软件业务占比较小，目前增长态势强劲，2017Q3较上年同期增长50%，较上季度增长13%，收入的同比及环比增长主要来自WPS互联网广告推广服务收入及WPS Office个人版增值服务的收入增长。

云计算业务处于投入和扩张期，虽然仍处于亏损状态，但收入增速最快，较上年同期增长80%，较上季度增长13%，较上年同期强劲增长主要由用户使用量的有力增长所推动，环比的稳健增长主要来自视频云及手机游戏云客户的使用量的持续增长，目前云服务收入已经达到总营收的30%左右，增长前景可期。

从盈利情况上看，2017上半年季度毛利率较为稳定，Q3毛利率有所下滑，公司毛利增长迅速。2017年前三季度，公司归母净利润分别为2.38亿元，2.50亿元及2.38亿元，对应归母净利率率分别为19.61%、19.46%以及18.27%。毛利率呈下降趋势主要是由于毛利率相对较低的云业务对总收益的占比不断提高导致。

金山网盟（金山软件有哪些游戏）

《剑网三》的核心竞争力来自于庞大的世界观，优秀的剧情，完整的IP生态圈以及繁盛的同人文化。自1997年剑侠IP创建以来，已经有了长达百万字的剧情剧本，创造数以百计的故事和人物，可以说《剑网三》已经成为一代人心目中的经典回忆。

从游戏画面上看，其内测之初，画面效果远超当时的同期网游，作为一款近十年的游戏，其画面效果在当下来看并不惊艳，逊色于当下竞品《天涯明月刀》《天龙八部》等武侠类游戏，但今年年底重置版的推出重新赋予了这款经典端游全新的面貌，相信2018年《剑网三》将取得一个优秀的成绩。

从游戏策划上看，从人物的逻辑性到门派归属感都有极强的代入性，甚至一个小小的低阶武器都有故事名字以及寓意，有多条剧情线，玩家在游戏中体会到整个江湖随着时间的变化而出现各个故事。

2017年，中国游戏用户规模5.07亿人，同比增长3.6%，增速放缓，中国游戏市场增量红利面临消失，移动网络渗透率已经见顶。2017年Q3微信用户增速已经接近0。毫无疑问，移动互联网的人口红利已经耗竭了。而对于游戏市场来说，最大的影响是流量获取的难度越来越大，获客成本不断抬高。

在这样的行业趋势下，游戏行业从增量时代转向存量时代，有着核心IP的老牌大厂有天然的竞争优势，行业集中度将进一步提升，对于只会给产品“换装”抄袭而没有核心IP的厂商而言将是巨大的打击。这对行业龙头是长期利好，有着强大IP的金山无疑将是受益者之一。

2.《剑侠情缘》手游试水成功，今年拟推出四部手游强势进军手游市场

2015年，西山居发布《西游降魔篇》手游，首次进军手游市场。此后开始了从PC端游向移动端的转型，2016年5月，公司推出基于剑侠IP的手游《剑侠情缘》，取得了巨大成功，《剑侠情缘》由腾讯独代，上线后当月流水高达5亿，至今仍维持每月1.5亿的稳定流水，10小时登顶iOS免费榜，78小时登顶iOS畅销榜并完成双榜第一。可见金山端游凭借用户的忠诚度，为自己的手游导入一定的用户量，显著拉长了手游的生命周期。

2017年四月，腾讯宣布以1.43亿美元入资西山居，持股9.9%，在外来流量越来越贵的形式下，通过能够连接大量用户渠道的发行商对于优质IP手游有着如虎添翼的作用，无论是研发还是发行，腾讯游戏始终处于超级霸主地位，如今的网络游戏发行市场中，腾讯游戏占比51.6%。

相信腾讯的加盟将为西山居带来巨量便宜的流量，金山与腾讯的合作将不止于剑侠系列，也不仅限于RPG的品类，建立广泛深入的合作，这是首次腾讯为单一游戏合作厂商成立专门的战略部门。这得益于去年《剑侠世界》手游的巨大成功，也从侧面反映了西山居游戏的优良品质和IP的强大生命力。

根据数据统计，腾讯游戏分发渠道(应用宝)流量占到全部市场份额的34%。仅次于硬核联盟(华为，联想，金立，酷派，vivo，oppo，魅族等手机厂商之和)，为百度、小米、360的两倍有余。

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2014年度、2015年度及2016年度，金山办公主营业务综合毛利率分别为92.8%、92.84%以及89.28%，毛利率指标相对稳定，2016年度综合毛利率较2015年下滑3.56%，主要原因是2016年度金山办公互联网广告推广服务收入占比上升，而其毛利率较2015年下降了4.18%，以及毛利率较低的办公服务订阅业务收入占比上升所致。

相比较于同业公司，金山办公在毛利率上有明显的比较优势。低于广联达和泛微网络，但是高于其他可比公司，整体处于较高水平。

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2.投资建议

采用分部估值加总法。根据最新的公司公告，金山软件业务分为游戏(西山居)、云业务(金山云)、办公软件(WPS)及其他。其中，游戏业务及办公软件业务采用市盈率估值法，而对于金山云这类增长迅速且短期尚未盈利的业务，采用市销率估值法，同时参考金山云近期的一级市场估值。此外，由于猎豹移动已经分拆上市且已经不再并表，采用市场价值作为估值依据。

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我们估计游戏业务在2018年净利润将达到14.35亿，估值为215亿元，对应15倍的PE水平;预计WPS业务2018年净利润达到3.69亿元，估值为111亿元，对应30倍的PE水平;预计金山云业务在2018年收入为21.4亿元人民币，估值为128亿元。对猎豹移动采用市值进行估值。加总各部门估值，我们得到金山的总估值为313亿元人民币，对应目标价30元港币。首次覆盖，给予“增持”评级。

3.风险提示

1、游戏业务收入不达预期;

2、金山办公上市进度推迟;

3、美联储加息以及缩表对港股市场的系统性风险。

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