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什么是淡马锡，新加坡淡马锡集团对中国的投资

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作为全球投资界一个独特存在的新加坡投资机构淡马锡，其投资思路和经营管理方式，一直是中国学界业界重点观察和研究的内容。

根据公司最新公布的财报，截至2021年3月31日，淡马锡投资组合净值已达1.86万亿人民币，1年期股东总回报率为24.53%。按标的资产所在地计，中国在投资组合中占比达27%，继续超过其在新加坡本土的投资，可谓实实在在地“重仓中国”。

去年9月，第一财经记者曾对话淡马锡中国区总裁吴亦兵，他向记者表示，看好中国对创新的强力支持，投资坚定转向创新和内需。（详见《投资“趁早” 淡马锡重仓中国新思路》）

近日，第一财经记者再次对话吴亦兵，这一次他向记者更清晰地阐述了对中国当前一个根本性趋势的观察——中国整个产业链正在数字化推动下加速升级，很多新兴产业基于此正在发生质的改变。

淡马锡为何重仓中国？又是如何重仓的？淡马锡是如何“与时间做朋友”的？又是如何评价科创板的？来听听吴亦兵和淡马锡中国区执行总经理黃喆君对最新投资方法论的总结。

什么是淡马锡，新加坡淡马锡集团对中国的投资

早期介入，持续投资

成立47年来，淡马锡投资回报保持稳定，截至2021年3月31日的财年，47年复合年化股东总回报率14%，公司10年期复合年化回报率7%，1年期股东总回报率24.53%。

在中国，淡马锡的投资包括制造业操作管理软件服务提供商黑湖智造，以及创新健康饮料公司元气森林。另外，还有研发疫苗和抗肿瘤药物的生物制药公司三叶草生物制药。

过去一年，面对疫情冲击，淡马锡对总体投资组合进行了调整，在进行积极投资的同时，也谨慎地进行了减持，为进一步投资储备“子弹”。随着经济恢复，市场反弹，部分投资标的上市，为下一阶段发展做准备。

强调长周期价值投资，是淡马锡的突出特征。与一般投资人早期介入然后等待企业上市股价暴涨收益翻倍不同，淡马锡有另外的考虑。

“我们之所以更早期介入，是为了对它有更深入的理解，在企业成长过程中，成为一个重要的伙伴。这样，我们在它上市之前能增持，上市之后还可以增持，支持和伴随它的成长。这是我们的核心投资策略。”吴亦兵说。

他告诉记者，过去两三年淡马锡的一个有益经验是进行生态系统的合作——将投资组合企业视为整体生态系统，不同被投企业之间相互寻求协同合作和服务的契机。

黄喆君举例称，淡马锡投资标的中有新兴消费品牌，也有营销科技平台公司，而通过两家公司的合作，后者就可以为前者提供品牌建设服务。

抓住中国产业链数字化改造

数字化进程、 可持续的生活、未来新消费和更长的寿命，是淡马锡投资主攻的四大结构性趋势。

“现在中国的最大投资机会在于数字化，一代一代的数字化。”在吴亦兵看来，产业链数字化改造成为当前中国的根本性趋势，有其深厚背景。换言之，是因为中国的产业已经到了这个阶段。

“中国以前的科技投资更多是To C。过去两三年，To B在中国有很高的增长。这是一个很深刻的主题。”吴亦兵对记者分析，中国整个产业链在数字化推动下升级，进入到一个加速阶段。很多新兴产业发生根本变化，都是由这一趋势造成的。

他观察，产业链数字化改造，一方面会在消费领域塑造出很多领先的品牌；另一方面，新品牌需要新科技助力更快成长，所以会有很多To B的科技服务公司发展起来。

在他看来，数字化可以分为两个阶段，早期是以“PC 分布式服务器”为模式的电子化，现在是以“手机 云”为模式的数字化。中国最近两三年进入到后一个阶段，具备了实现数字化产业链改造的基础。

黄喆君以黑湖制造为例称，中国的工厂非常多，内部运行往往一半靠工人经验、一半靠自动化。在招工越来越难、人工成本提高、消费端流量变贵的新背景之下，提高效率对生产端而言更加迫切。而黑湖制造可以将经验进一步自动化，提升工厂运行的效率。这实际上就是数字化对传统产业升级改造的典型案例。

“这一趋势的出现，跟疫情没有太直接的关系，更重要的是产业链成熟度达到了，根本驱动力来自中国消费者需求更加高质量，更加数字化。整个产业链发展是不断累积的过程。”吴亦兵认为，疫情只是加速了远程化，但并非决定性因素。

QE退出风险“无近虑，有远忧”

对淡马锡而言，投资的一个重要目的当然也是获得回报。不过，面对当前A股市场科技投资“一二级市场价格倒挂”问题，吴亦兵表示并不担忧。

“我们是自有资金，是基本面的投资者。二级市场价格是起伏波动的，我们更看重长期的上升趋势。我们是大资本运作，要找能够成长为大公司的标的。”他告诉记者，淡马锡选中企业之后，早期介入，之后每一轮可能都会投资，目的是实现资本增值。

黄喆君补充称，淡马锡看重长期，不仅是看五年、十年，甚至看二十年、四十年，财报中披露回报率时也会将十年、二十年以及成立以来四十多年的回报率同步披露。

不过，作为全球范围内的长期投资者，淡马锡对宏观环境变化存有一定忧虑。

“没有近虑，但有远忧。无论是QE（量化宽松）还是无限QE，疯狂印钱总有结束的一天。”吴亦兵认为，从美国市场来看，对通胀容忍度不断提高，但是流动性泛滥推升资产价格至高位，是一个隐患。

在他看来，QE早晚要退出，一旦退出估计会对资产价格造成比较大的影响。“而且负利率时代，资产价格下跌，养老金怎么办？长期投资者会担心。”他认为，配置中国资产是一个重要选择，中国是当前少有的持续在做“逆周期调节”的国家。

对淡马锡而言，投资优质企业，不论在什么环境之下都是制胜之策。

“优秀的企业，都是顺周期的时候赚利润，逆周期的时候赚市场份额。”吴亦兵称，周期性行业中，经历一轮波动之后，就会有几家优秀企业脱颖而出，因为在逆周期的时候，淘汰掉弱者，强者扩大市场份额，下一个顺周期时，强者利润就会翻倍。

在谈及科创板两年来的运行状况时，吴亦兵表示，科创板最大的意义是开启了注册制先河，提升了上市速度。科创板的设立，推动了创业板规则的改变，推动了A股全市场规则的改变。

“经过几年发展，无论A股市场还是港股市场，上市环境都有进一步优化，一级市场的退出环境发生了翻天覆地的变化。”他说，对很多优质科技企业而言，赴美上市已经成为选项之一，而不再是唯一选项。

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