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套利的基本原理和重要作用

常悦销售向薪力 • • 百科知识

在投资领域，有一种专门捕捉针对同一交易品种在不同市场中“定价差异”的机会，以低买 高卖的形式，等待同一品种的价格趋同，从而获得盈利，这种策略叫做“套利策略”。

举一个最朴素的例子：1988年中国第一批国库券试点的7个城市之间，国库券的价格竟然是不一样的。比如上海和安徽两个相邻的试点，国库券的差价就达5元之多。当时，投资嗅觉敏锐的杨怀定拿出所有积蓄（总计11万），直奔安徽，全部购买了国库券，然后马上拿回上海卖掉。一买一卖之间，杨怀定就赚到了2000元。随后，他发现越是经济落后的地区，国库券的价格越低，便开启了全国跑的模式。从1988年到1989年，仅一年时间，杨怀定就靠国库券“套利”，足足赚到了100万。杨怀定从此被人冠以”杨百万”的名号，并享誉国内外。

现阶段，随着交易系统和交易制度的逐步发展，同一品种在不同市场间交易且存在明显不合理价差的情况已经越来越少。因此，当前主流的套利策略更多聚焦于两个或多个交易品种之间的“稳定相关性特征”，利用价差回归的原理，做多低估品种，做空高估品种，从而获取价差套利收益。

套利的基本原理和重要作用

02、套利策略的配置价值

套利策略由于收益与风险特征相较于股票多头策略要更加稳健，叠加近两年信用债风险逐渐加大，很多投资者将其作为债券策略的部分替代。

套利的基本原理和重要作用

外汇高频套利走势图,该产品不使用杠杆

这个策略里面最关键的有两点：

一个是均衡价格的计算，一个是报价获取的速度

均衡价格计算要依靠AS的量化系统，要求计算速度快，并且自动计算整个交易扣除交易费用执行后的套利空间

报价获取速度要依靠AS在日本美国香港三地的主机，物理距离越近，获取价格越快。

当然，套利策略作为核心配置策略的同时，我们也应该在了解这种策略的收益性特征之外，关注其风险性的体现。

比如美国长期资本管理公司（LTCM）的掌门人John Meriwether被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父。他麾下有一批华尔街精英：两位诺贝尔经济学奖得主、前美联储副主席以及众多的明星交易员。其核心策略便是套利策略，自1994年成立之后，取得了非常不错的业绩表现：28.5%、42.8%、40.8%及17%，且几无回撤，其管理规模迅速扩张至千亿美元。但随着1998年亚洲金融危机的爆发，导致套利策略短期失效，叠加高企的杠杆率，LTCM的资产净值自1998年5月起短短4个月间便下降约90%，然后破产。

图：LTCM净值曲线

套利的基本原理和重要作用

图片来源：《When Genius Failed》

从LTCM的例子出发，我们应重点关注套利策略的两个风险点：

1.杠杆率

在流动性活跃的正常市场环境下，套利策略的收益确定性是比较高的，因此大多数管理人都会采用加杠杆的方式扩大收益率。但是，杠杆是一把双刃剑，一旦市场内出现不利于套利交易的状况，往往会在短时间内便会导致产品的巨额亏损。LTCM的破产就是一个很好的例子。因此，在选择套利策略管理人之前，对策略的杠杆情况以及风控流程，要有一个提前的清晰明确的了解。

2.极端市场环境下的有效性

套利策略的底层逻辑在于相关价格之间的稳定相关性，但是当发生疫情、政策调控、金融危机等极端小概率、黑天鹅事件，模型有效性将会受到或大或小的冲击。因此，在选择套利策略管理人的时候，可以重点关注曾经安稳度过了极值周期的管理人或者通过压力测试，确保能有效防范和处理极端风险能力的管理人。

综上，在深入分析了杠杆特性以及极值条件下的应对能力的基础上，选择优秀的套利策略管理人作为资产配置的一种子策略，对于平滑整体资产的波动是具有很高价值的一种策略选择。

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