1.国际农产品价格复盘及价格波动

供求决定价格，粮食价格上涨的决定因素自然是粮食生产（供给）、需求的变化。 ①供给：极端天气、国际争端、贸易保护主义等因素会导致农产品供应减少。首先， 极端天气一直为影响国际农产品价格的核心风向标，在全球主要农产品供给相对集中的背 景下，核心主产国的天气变化成为国际农产品价格波动的重要影响因素。其次，国际争端 亦为影响农产品价格的重要突发因素，且由于难以预测，一旦冲突发生于农产品生产和出 口大国以及石油主产国，则对于国际农产品价格的影响更为巨大；第三，在农产品供应趋 紧的背景下，贸易保护主义也会导致国际农产品供给雪上加霜，继续推高农产品价格。截 至 2022 年 5 月末，全球已有约 20 多个国家实施农产品出口禁令，而部分主产国的政策性 禁令会对当天及之后几天的农产品价格产生较大影响。 ②需求：一是工业耗粮增加，石油价格上涨，更多粮食用于生物燃料生产。同时，石 油价格上涨，引发农资价格上涨、运输成本上升，推升了粮食生产成本；二是进口增加， 粮食价格上涨，进口国因担心供给短缺短期加速粮食进口。 ③资本炒作。特别是货币宽松时机，资本借助粮食生产出现不利因素或粮食流通不畅 之际，通过期货市场推高粮食价格。如前所述，上述诸多因素相互加强，共同推升国际粮 食贸易价格。

极端天气和俄乌冲突为本轮粮价上涨的核心驱动因素，各国农产品限制出口政策亦为 粮价推波助澜。本轮全球粮食价格上涨可分为二个阶段：第一阶段——2020 年 7 月-2021 年 5 月；第二阶段——2022 年 3 月以来。两个阶段涨价的驱动因素并不完全相同，第一 阶段主要由主产区减产（异常天气、疫情爆发）；第二阶段则主要由俄乌冲突而起。 新冠肺炎疫情导致全球农产品贸易受阻，人力流通受限，粮食种植成本及运输价格均 大幅上行，拉高粮食价格；而俄乌冲突对于农产品价格的影响则更为多元，一是导致乌克 兰大量耕地被毁，农产品播种及出口受阻，二是导致俄罗斯等化肥出口大国停止化肥出口，导致化肥价格上涨，拉高农产品种植成本，进而抬高农产品价格；三是导致俄罗斯限制石 油出口，使得石油价格大幅上涨，一方面提高了农产品的运输成本，从供给侧抬高了农产 品价格，另一方面导致了农产品生物燃料需求的增长，使得农产品供需格局更加紧张。俄 乌冲突爆发后，随着冲突时间的延续，乌克兰作为世界主要的小麦、玉米和葵花籽油的出 口国，大量耕地被毁，农产品播种面积大幅下滑，这也引发了全球对于小麦、玉米等主要 粮食作物供给的担忧，故 2022 年以来，各国相继推出农产品限制出口政策，农产品价格持 续攀升。

1.1 小麦：库消比降至近 5 年低位，价格或维持中高位震荡

全球小麦供给较为集中，21/22 年度全球小麦产量、出口量 CR5 分别达 64.8%、65.3%。 根据 OECD 数据，1966 年以来，全球小麦产量 CR3、CR5 的历史中位线分别保持在 40% 和 50%左右，但小麦出口集中度却呈现明显的下降趋势，21 世纪初以来，随着极端天气出 现频率的提高以及国际争端的加剧，小麦出口集中度波动性下行，近三年有小幅提升趋势。 根据 USDA 数据，21/22 年度，欧盟、俄罗斯、澳大利亚为全球前三大小麦出口地区，合 计小麦出口量占比达 45.5%，排名第四和第五的美国、乌克兰，小麦出口占比分别为 10.7%、 9.3%。

22/23 年度全球小麦产量同比基本持平，供给缺口缩小，但在连续三年供需缺口的背 景下，库存消费比下降至近 5 年低位。根据 USDA 预测，22/23 年度全球小麦产量预计为 779.60 百万吨，同比+0.05%，消费量为 788.6 百万吨，供需缺口为 9 百万吨，库消比降 低至 33.9%，创 15/16 年度以来新低。而在扣除中国的数据后，22/23 年度，全球小麦库 存消费比仅为 19.1%，接近 17%（70 天供应量）的粮食安全线。

22/23 年度乌克兰、澳大利亚等小麦主要出口国大幅减产，加拿大、俄罗斯等国家大 幅增产，增减相抵，小麦产量同比持平，但在连续三年小麦供需缺口的背景下，小麦价格 预计维持相对高位震荡。根据 USDA 预计，俄乌冲突导致 22/23 年度乌克兰小麦减产 13.51 百万吨，产量下降至 1950 万吨，同比-40.9%；澳大利亚于 2022 年 3 月遭遇“百年一遇” 的洪灾，小麦主产区新南威尔士州降水量创 1954 年以来新高，小麦收获中断、质量受损， 22/23 年度澳大利亚小麦产量预计下降至 33 百万吨，同比-9.1%；2022 年 4-5 月，印度 小麦在灌浆期遭遇极端高温天气，小麦重量及质量双减，22/23 年度产量预计为 103 百万 吨，同比-6.0%。

俄乌冲突导致乌克兰小麦大幅减产及出口贸易受阻，预计 22/23 年度小麦产量同比 -40.9%，出口量同比-41.5%。俄乌冲突的主要区域为乌克兰东部和南部的顿涅茨克州、 卢甘斯克州等地区，是乌克兰小麦的主产区，据 APK-Inform 统计，乌克兰约 51%的冬小 麦和 30%的春小麦种植于冲突区域内，3-5 月为冬小麦生长期和春小麦播种期，而俄乌冲 突导致乌克兰冬季作物收获面积仅为播种面积的 60%，同比下滑 44%；春小麦播种进度亦 持续受阻，据乌克兰农业政策与粮食部，截至 6 月 16 日乌克兰春小麦已完成播种，22/23 年度播种面积为 191.1 千公顷，略低于 21/22 年度；由于冬小麦收获面积的大幅减少，根 据 USDA 预测，22/23 年度，乌克兰小麦产量将下滑至 1950 万吨，同比-40.9%。从出口 情况来看，乌克兰 98%的粮食依靠海运外销，其中乌克兰西南部的敖德萨、皮夫登尼、米 科拉伊夫和切诺默尔斯克等港口的粮食出口量占据全国的近 80%，而目前由于俄乌冲突， 乌克兰西南部港口在全部停止运营后刚刚恢复出口，粮食出口仍然受到严重影响，预计 22/23 年度，乌克兰小麦出口量将同比下滑 41.5%。

1.2 玉米：供需格局较为宽松，价格继续冲高缺乏明显支撑

全球玉米供给集中度较高，美国、巴西、阿根廷为前三大玉米出口大国，21/22 年度 全球玉米出口量 CR5 达 87.1%。根据 OECD 数据，1966 年以来，全球玉米产量 CR3、 CR5 的历史中位线分别保持在 65%和 70%左右，玉米出口集中度也较为稳定，13/14 年度 虽然有较大幅度的下降，但近几年有所回升，出口量 CR5 保持在 80%左右。据 USDA 数 据，21/22 年度，美国、巴西、阿根廷为全球前三大玉米出口地区，合计玉米出口量占比 达 72.7%。

22/23 年度全球玉米产需缺口为 5.16 百万吨，但在 21/22 年度玉米产量大幅增长的 背景下，全球玉米供需格局仍较为宽松，库消比处于历史高位。2022 年 2 月俄乌冲突爆发 导致乌克兰玉米生产受到严重影响，根据 USDA 预测，22/23 年度全球玉米产量预计为 1179.6 百万吨，同比-3.2%，消费量为 1184.8 百万吨，同比-1.3%，供需缺口为 5.16 百 万吨，同比 21/22 年度下降 24.12 百万吨，全球玉米库消比下降至 25.9%，但处于历史较 高水平。在扣除中国的数据后，22/23 年度，全球玉米供需盈余约为 1884 万吨，库存消 费比为 11.5%，亦处于历史中位水平。我们认为，目前全球玉米供需格局较为宽松，玉米价格继续冲高缺乏明显支撑。主要原因为：（1）21/22 年度全球玉米大幅增产确定性较强， 玉米产量预计同比+7.9%，库存充足。随着南美玉米收获进度的推进，巴西、阿根廷等玉 米主产国增产确定性较强，21/22 年度玉米产量预计分别同比+33.3%、+1.9%。（2）22/23 年度在俄乌冲突的影响下，乌克兰玉米产量大幅下滑，导致全球玉米产量同比-3.2%，且产 量下滑幅度高于需求量，玉米出现产需缺口，但在 21/22 年玉米库存充足的背景下，22/23 年度玉米库存将继续维持高位，玉米供需格局仍较为宽松。

巴西一季玉米收获接近尾声，二季玉米收获进度远高于往年，21/22 年度玉米产量有 望创历史记录。据巴西农业部（CONAB）数据，截至 7 月 30 日，巴西 21/22 年度第一季 玉米收割率为 99.4%，略低于去年同期（99.9%），第二季玉米收割率为 71.1%，显著高 于去年同期（51.6%）。根据 USDA 统计，21/22 年度巴西玉米总播种面积约为 2180 万 公顷，同比+9.5%，玉米总产量约为 116 百万吨，同比+33.3%。且随着玉米价格和需求 的上涨，22/23 年度巴西玉米播种面积将同比+4.1%，产量有望继续提高（预计同比+8.6%）， 巴西作为全球第二大玉米出口国，玉米丰收将有效缓解因乌克兰玉米大量减产导致的全球 玉米供给不足。

俄乌冲突导致乌克兰玉米大幅减产，预计 22/23 年度乌克兰玉米产量同比-40.3%， 出口量同比-60.9%。俄乌冲突的主要区域为乌克兰东部和南部的顿涅茨克州、卢甘斯克州 等地区，是乌克兰玉米的主产区，据 APK-Inform 统计，2021 年乌克兰约 36%的玉米种 植于冲突区域内，3-5 月为玉米播种期，俄乌冲突导致春播进度持续受阻，虽然目前乌克兰 春播已基本结束，但预计 22/23 年玉米播种面积仅为 4639.4 千公顷，同比下滑 15.7%， 根据 USDA 预测，22/23 年度，乌克兰玉米产量将下滑至 30 百万吨，同比-28.4%。从出 口情况来看，乌克兰 98%的粮食依靠海运外销，其中乌克兰西南部的敖德萨、皮夫登尼、 米科拉伊夫和切诺默尔斯克等港口的粮食出口量占据全国的近 80%，而目前由于俄乌冲突， 乌克兰西南部港口在全部停止运营后刚刚开始恢复，粮食出口仍然受到严重影响，乌克兰 作为全球第四大玉米出口国，21/22 年度玉米出口量占全球的比重达 11.5%，在玉米大幅 减产的背景下，乌克兰将优先保障国内的农产品供应，预计 22/23 年度，乌克兰玉米出口 量将同比下滑 45.7%。

1.3 大豆：供需矛盾缓和，大豆价格或将震荡走低，关注美豆 主产区天气情况

全球大豆供给集中度极高，巴西、美国为前两大主产国和出口国，21/22 年度出口量 合计占比高达 90.9%。根据 OECD 数据，自 1992 年以来，全球大豆产量 CR3、CR5 分别 保持在 80%和 90%左右，大豆出口量 CR3、CR5 分别保持在 90%和 95%左右。巴西和美 国作为全球前两大大豆生产和出口国，21/22 年度出口量占比分别为 52.2%和 38.4%，合 计占比高达 90.6%。

通过复盘过去 50 年 CBOT 大豆价格，我们发现由于全球大豆供给极度集中，巴西、 美国等单一主产国供给缺位极易改变当年大豆供需格局，引发大豆价格大幅波动，故两国 的大豆播种面积以及主产区天气变化成为影响国际大豆价格的主要因素：

（1）2003/04 年度，北美大豆产区出现极端干旱天气，美豆产量减少 823 万吨，同 比下滑 11%；受美豆减产预期强烈的影响，CBOT 大豆价格自 2003 年 7 月开启新一轮上 涨周期，截至 2004 年 4 月 30 日行至 1034 美分/蒲式耳，涨幅达 94.18%。 （2）2007/08 年度，北美大豆产区出现互竞作物玉米挤压大豆播种面积现象，美豆播 种面积减少 1080 万英亩，同比下降 14.3%；此外，美豆是生长期间遭遇洪涝灾害，美豆 产量减少 1414 万吨，同比下滑 16.3%。受美豆产量预期大幅下调影响，CBOT 大豆价格 由 2007 年 7 月底的 834 美分蒲式耳上涨至 2008 年 6 月底的 1580 美分/蒲式耳，涨幅达 89.45%。 （3）2020-2021 年，拉尼娜现象连续出现，导致美洲大豆主产区接连遭遇极端天气， 北美连续两年夏季干旱，南美则于 21 年初遭遇洪涝，21 年末遭遇干旱，导致巴西、阿根 廷 21/22 年度大豆合计减产 15.7 百万吨，产量分别同比下滑 9.7%和 4.8%，全球大豆产 量亦同比下滑 4.3%，CBOT 大豆价格于 2021 年 11 月 8 日起大幅上涨，于 6 月 9 日触顶， 达到 1770 美分/蒲式耳，累计涨幅达 50.29%。

22/23 年度全球大豆预计大幅增产，供需格局有望改善，大豆价格或震荡走低。目前， 由于 21/22 年度南美大豆大幅减产，全球旧作大豆仍处于供需偏紧状态，市场对于 22/23 年度的大豆预期产量敏感度较高。根据 USDA 供需报告，22/23 年度全球大豆供需格局有 望改善，大豆产量预计同比+11.4%，达 392.8 百万吨，产需盈余预计上涨至 14.5 百万吨， 期末库存同比+13.0%，库消比上涨至 26.8%，处于历史中位偏上水平。随着南美旧作大豆 全部收割完成，21/22 年度全球大豆大幅减产（产量为 352.7 百万吨，同比-4.3%），在供不足需的背景下，22/23 年度南北美大豆播种面积大幅提升，全球大豆产量预计大幅增 加，供需格局有望逐渐宽松，在大豆价格处于历史高位的背景下，大豆价格或将震荡下行， 目前美豆播种已经完成，天气扰动对于大豆产量的影响仍然非常重要，建议关注美豆主产 区天气变化。

南美旧作大豆全部收割完成，21/22 年度大豆减产已成定局。截至 6 月 22 日，巴西、 阿根廷大豆收割已全部完成，南美大豆基本定产。根据 USDA 8 月供需报告，21/22 年度 巴西、阿根廷大豆合计减产 15.7 百万吨，产量分别同比下滑 9.7%和 4.8%，随着南美大豆 减产预期的逐渐发酵，CBOT 大豆价格亦于 2021 年 11 月 8 日起开始上涨，于 6 月 9 日触 顶，达到 1770 美分/蒲式耳，累计涨幅达 50.29%。在全球大豆供不足需的背景下，22/23 年度南美大豆种植面积大幅提高，巴西、阿根廷大豆产量预计分别同比+18.3%，+16%。

美豆播种面积继续增加，主产区天气情况稳定，22/23 年度新作美豆产量预计同比 +1.6%。根据 USDA 数据，截至 6 月末，美国新作大豆已全部播种完成，大豆优良率为 60%，相比收获前期有所下降，但仍处于历史中位水平。美国大豆播种面积继续增长，预 计 22/23 年度将达 88 百万英亩，同比+0.9%，若天气状况持续良好，22/23 年度美国大 豆产量将达 123 百万吨，同比+2.1%，创历史新高。我们认为，目前新作美豆种植面积基 本确定，在天气状况良好的情况下，22/23 年度美豆将继续保持小幅增产。

2. 中国粮食市场相对独立，谷物自给自足

进口配额制度下，中国粮价受国际农产品供需变化影响较小，国内粮食供需格局以及 政府调控政策为影响国内粮价的主要因素。中国农田相对分散，机械化水平较低，故农作 物种植成本偏高，导致主粮价格长期高于国外，为了保障国内粮食供给，中国建立了农产品进口配额管理制度，对大米、玉米、小麦等农产品进行进口配额管理，2021 年我国对大 米、玉米、小麦的进口配额分别为 532、720 和 963.6 万吨，占国内消费量的 2.4%、2.5% 和 6.8%。在进口配额制度下，中国主粮价格受国际粮食供需变化影响较小，国内粮价主要 受到国内农产品自身供需关系、天气因素和政策影响。

中国谷物自给率较高，玉米、小麦、稻谷自给率基本保持在 90%以上。我国小麦、稻 谷均实施收储制度，政府制定最低收购价保障主粮种植收益，故我国玉米、小麦、稻谷均 基本维持自给自足，自给率基本保持在 90%以上。随着国际争端的日益突出，中国对粮食 安全的重视程度日益提高，粮食安全政策持续加码，由 21 世纪初的“确保粮食供求基本平 衡”和 10 年代的“保障国家粮食安全”，到 2020 年“把握粮食安全主动权”和 2022 年的“粮食安全，国之大者”，粮食安全的战略地位不断提升，发展成为国家牢牢保障的底 线之一。

2.1 小麦：供需格局宽松，价格或易跌难涨

中国小麦产量稳定，自给率高。自 2000 年以来，中国小麦产量保持稳定增长态势，近 五年增速趋缓，产量保持在 1.3 亿吨左右；小麦消费量相比产量波动更大，15/16 年度， 中国小麦消费量仅为 1.13 亿吨，但 20/21 年度，畜禽养殖存栏高位拉动小麦饲用需求大幅 增长，小麦消费量增长至 1.36 亿吨（同比+22.6%），创历史新高，供需缺口亦达 437 万 吨。中国小麦自给率较高，13/14-21/22 年度中国小麦自给率均高于 95%，20/21 年度饲 用需求大幅提升带动小麦进口量大幅增长（同比+115.3%），但小麦进口依赖度近 20 年 最高值也仅为 7.9%，且小麦库存充足，在饲用需求大幅增加的背景下，库消比亦高于 100%。

畜禽存栏高位拉动小麦饲用需求大幅增长，俄乌冲突导致乌克兰小麦大幅减产引发小 麦供给担忧，2020 年以来中国小麦价格大幅上涨。2019 年畜禽养殖行业均迎来了历史性 的景气高位，养殖企业在积累了大量利润后迅速开启了大规模的产能扩张，畜禽存栏于 2020-2021 年大幅上行，2021 年末白羽肉鸡在产父母代存栏上涨至近 5 年最高位，能繁 母猪存栏亦于 2021 年 6 月创历史新高。玉米作为主要的饲料原料，需求大幅上涨，价格 亦持续冲高且与小麦价格发生了长达一年的倒挂，小麦对玉米的替代作用增强，20/21 年 度小麦饲用消费量同比+225.6%，价格年内涨幅达 3.2%；2022 年 2 月，俄乌冲突爆发且 已持续近 4 个月，乌克兰作为世界农业大国，约 1/5 的耕地受到影响，引发全球对于粮食 安全的担忧，中国小麦进口依存度低，且主要进口国为澳大利亚和美国，但新冠肺炎疫情、 俄乌冲突等接连的黑天鹅事件导致市场对小麦供给产生恐慌，中国小麦价格持续冲高，2022 年 2 月以来，中国小麦平均现货价格最高涨幅达 13.16%。

22/23 年度中国小麦产量稳定且库存充足，供需格局较为宽松，库消比处于历史高位。 （1）从供给端来看，近 20 年中国小麦的播种面积一直保持在 2300 万公顷左右，且 21/22 年度小麦收购价格处于近 20 年高位，农户种植积极性仍然较高，支撑小麦种植面积保持稳 定，根据USDA数据，预计22/23年度，中国小麦种植面积约为2360万公顷，同比+0.85%， 小麦产量预计为 136.8 百万吨，同比+1.80%。（2）从需求端来看，中国约 70%-80%的 小麦用于制粉，10%左右用于饲料消费，而制粉消费需求较为稳定，饲料消费需求受畜禽 养殖存栏量影响波动较大，2021 年下半年起，畜禽养殖存栏开始逐渐去化，能繁母猪存栏 量于 2021 年 6 月起环比转负，黄羽肉鸡祖代、父母代种鸡存栏亦开始下行，且 2021 年 10 月后，小麦价格已反超玉米价格，“小麦代替玉米”作饲料原料的优势消失，小麦饲用 需求将逐步减少，预计 22/23 年度中国小麦饲用消费量将下降至 620 万吨，同比-80.6%。 22/23 年度中国小麦将实现供需盈余 23.36 百万吨，供需格局较为宽松，库消比预计上涨 至 156.0%，创历史新高，小麦价格或易跌难涨。

2.2 玉米：供需缺口扩大，库存持续去化，玉米价格预计高位 震荡

中国玉米产量增速趋缓，但玉米饲用需求恢复性增长，玉米供需缺口逐渐扩大。2016 年，中国取消玉米临时收储政策，在库存绝对高位的背景下，玉米价格大幅下行，农户种 植积极性减弱，种植面积自 2016 年起连续 4 年下降，玉米产量增速趋缓。在供给侧逐渐 去化的同时，玉米需求大幅增长，2019 年畜禽养殖行业均迎来了历史性的景气高位，养殖 企业在积累了大量利润后迅速开启了大规模的产能扩张，畜禽存栏于 2020-2021 年大幅上 行，饲料需求亦大幅上涨，玉米作为主要的饲料原料，21/22 年度饲用消费量同比+2.8%， 玉米供需格局由宽松转为偏紧。

22/23 年度中国玉米供需缺口继续扩大，库存相较峰值已去化半数，玉米供需格局偏 紧，价格预计高位震荡。从供给侧来看，22/23 年度中国玉米产量预计为 270 百万吨，同 比 21/22 年度基本持平。从需求端来看，尽管畜禽养殖存栏量边际下滑，但由于小麦/玉米 比价优势消失，玉米饲用需求恢复性增长，故 22/23 年度中国玉米消费量预计同比+2.76%。 目前中国玉米连续 6 年产生供需缺口，玉米库存持续去化，相较 2016 年历史峰值已去化 半数，预计 22/23 年度库消比将下降至 50.0%。

2.3 大豆：国际大豆供需格局宽松，中国大豆价格预计震荡走 低

中国大豆进口依赖度较高，8 成以上大豆依靠进口。由于中国耕地面积有限，需要优 先保障三大主粮的种植，故大豆种植面积波动较大且一直较低，尽管单产有所提高，但一 直明显低于全球大豆单产平均水平，故国内大豆产量一直不足 2000 万吨；但随着经济的发 展，饲用豆粕需求和食用油需求快速增长，中国大豆消费量从 92/93 年的 1162 万吨上涨 至 22/23 年度的 1.17 亿吨，CAGR 达 8.02%。在国内自身大豆供需格局极度不平衡的背 景下，大豆进口量逐年攀升，近十年进口依赖度一直高于 500%。

高进口依赖度叠加进口国高度集中，中国大豆价格与国际大豆价格走势高度一致。根 据海关总署数据，巴西、美国、阿根廷是中国大豆的主要进口来源国，三国进口量合计占 比高达 95%以上，2021 年，中国从巴西、美国、阿根廷进口的大豆总量分别为 5814.7、 3229.6、374.7 万吨，占总进口量的比重分别为 60.2%、33.5%、3.9%。由于中国大豆的 进口依赖度较高，且进口来源国集中于巴西和美国，故两国的大豆产量及出口政策成为影 响中国大豆供给的核心因素，而巴西和美国作为世界前两大大豆生产国，大豆产量和出口 量的变化亦影响着全球大豆的供应，故中国大豆价格与国际大豆价格走势高度一致。

我们认为，在国际大豆供需格局逐渐宽松的背景下，中国大豆价格预计以企稳为主。 从消费端来看，中国大豆消费量将继续保持稳步增长趋势。中国 75%以上的大豆用于压榨， 产成品主要为豆粕及食用油，豆粕作为饲料的主要原料，在畜禽存栏高位的背景下，预计 豆粕需求仍将处于高位；食用油作为油脂必需品，随着人们对油脂需求的提升，消费量将 保持稳步增长。从供给端来看，中国大豆进口量预计随着国内消费需求的拉动继续稳步增 长。中国 8 成大豆依靠进口，且将国内产量和进口量与消费量比较来看，近年中国大豆供需格局相对偏紧，22/23 年度库消比预计下降至 2.6%，故在巴西、美国等大豆主产国预计 增产的背景下，中国大豆进口量预计仍会稳步增长。

2.4 稻谷：产量稳定且库存高位，稻谷价格或低位震荡

中国稻谷产量稳定，自给率高，库存处于历史高位。稻谷作为中国最重要的农产品之 一，在最低收购价制度的保护下，中国稻谷产量一直较为稳定，近 5 年保持在 2 亿吨以上， 自给率超 90%，尽管畜禽存栏高位拉动了稻谷的饲用需求，导致 20/21 年稻谷进口量大幅 增长，但进口依赖度最高值也仅为 3.26%。22/23 年度中国稻谷供需缺口预计为 1662 万 吨，但库存仍居历史高位，库消比预计为 71.3%。

供给侧变动为影响稻谷价格的核心因素。稻谷作为中国最重要的农产品之一，约 80% 左右用于食用消费，随着人口增速逐渐趋缓，中国稻谷消费量亦趋于稳定，故在需求稳定的背景下，供给侧变动为影响稻谷价格的核心因素。从供给端来看，在中国稻谷单产稳中 有升的背景下，稻谷产量波动主要取决于稻谷种植面积，而稻谷最低收购价格是影响农户 种植积极性的重要因素，故中国稻谷播种面积与稻谷最低收购价格呈同向波动。2003 年， 中国稻谷播种面积下降至历史最低位，为保障口粮供应，2004 年起中国出台水稻最低收购 价政策，此后稻谷播种面积随着水稻最低收购价格持续攀升，2014-2016 年稻谷最低收购 价格连续三年几乎不变，稻谷播种面积亦未有明显增长， 2019 年以来，早籼稻、中晚籼 稻和粳稻的价格分别稳定在 122 元/50 公斤、126 元/50 公斤和 130 元/50 公斤左右，稻 谷播种面积亦稳定在 2900-3000 万公顷左右。

我们认为，目前中国稻谷库存处于历史高位，价格预计维持弱势震荡。从供给端看， 目前稻谷播种面积比较稳定，且最低收购价持续上涨，农户种植意愿较为积极，在需求难 有大幅提升的背景下，目前中国稻谷库存仍处于历史高位，稻谷价格预计维持弱势震荡。